2019-05-27
能源一號報道
作為一家介入光伏時間長、但實際效果在近幾年日趨明顯強烈的光伏產業鏈企業，通威股份（600438.SH）之所以能安然度過2018年的“531”政策變動期，又可于近期A股整體大漲的帶動下持續上揚，必有其特別優勢與突出能力。
筆者觀察發現，這不僅僅在于公司雙向產業鏈的合理布局上，也依賴于公司建立與執行的嚴謹、高效的財務把控體系。
產業鏈特殊布局，平抑市場波動
2018年財報顯示，通威股份營收275.35億，同比增長5.53%，創出多年新紀錄。而企業凈利20.19億，繼續同比正向上揚，這在行業內難得一見。
從能源一號前期對32家主流新能源公司的財報數據對比來看，通威股份不僅營收排序第一，且在營收同比增長榜中也位居前十；而公司的凈利排名同樣位于前三，綜合實力處行業頂尖序列。
去年“531”最嚴光伏政策出臺后，國內部分新能源企業被打擊得體無完膚，個別巨頭也暫緩了發展腳步。而通威股份可以度過這樣一個艱難的周期并取得財務業績的上揚，有幾點原因：
首先，它是一個擁有多個產業鏈的企業。從大方向看，其致力于農牧業務和光伏業務等兩大板塊，有效平抑了光伏嚴苛新政（如暫停地面電站、收縮分布式指標等）帶來的巨大變動，以及對企業收入的沖擊。
2018年，通威股份農牧業務板塊營收168.16億，光伏板塊102億的營收，分別占企業總體營收比例的62.5%、37%。新能源行業中，這種業務結構難有直接可比的對象。哪怕是上游的幾家巨頭（如中環股份、保利協鑫和隆基股份、特變電工等）也與其商業模式略有不同。
其次，從光伏板塊本身來說，通威股份主要依靠的是中游電池、上游高純晶硅等兩部分來拉動業務的成長、業績的提升。于這上述兩大細分市場發力的同類企業也很少，這正是通威股份的優勢與價值所在：它既抓住了行業的龍頭產品線，又能在中游的電池領域不斷發力，且順著單多晶并舉之勢快速做強，一舉超越市場對手。
通威股份董事、永祥股份董事長兼總經理段雍就告訴能源一號，目前該公司的高純晶硅產品已有8萬噸產能，去年多晶硅銷量高達1.9萬噸，同比強勢增長近20%。而高純晶硅的全成本已大幅降至全行業最低，未來隨著市場的進一步發力，通威股份在該領域保持全球20%的市場占有率不用質疑。
永祥新能源的高純晶硅精餾塔一景
電池產業領域，成都雙流、安徽合肥等兩大基地的業務發展，全線保障了電池產能及銷量的持續升躍。
以2018年電池6.4GW的銷量、同比勁升61.2%、非硅成本降至0.25元/瓦的勢頭，瞄準新一代電池技術的這家領先企業，2018年取得輝煌戰績并不難理解，也很難被效仿。
一位券商分析師就告訴能源一號，“通威在光伏產業鏈上的布局，雖然有競爭對手卻并不容易隨意超越。它并沒有直接介入廝殺激烈的底部組件市場，而是選擇了更容易產生利潤的產品線，而且這些產品線是時下最為需要的。”
貨幣資金充足
2018年，通威股份的財務狀況如何呢？
第一，企業的總體貨幣資金34.12億，相比期初的29.23億有一定增長。（“貨幣資金”主要由庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金等構成。）
此外，該公司可“隨時用于支付的銀行存款、可隨時用于支付的其他貨幣資金”分別是23.69億、5805萬。而“期末現金及現金等價物余額”為24.28億，與去年的24.89億的差距也不明顯。上述數據明確表明一點：通威股份在貨幣資金、財務資金領域的表現清晰、透明且處于正常態勢下。
之所以目前不少業內人士關注于A股上市公司的“貨幣資金”現狀和細節，還與國內個別上市公司存款的不翼而飛有關。此前就有康得新發生“122億存款不見了”的特殊案例，令投資者感到不可思議。
不僅如此，通威股份的去年財報中，也詳盡披露了企業一部分“貨幣資金受限”的情形，原因是“為公司融資及經營提供保證”。要知道，一家在市場增長期對外融資的公司，肯定是需要預留部分資金給銀行作為融資抵押或項目保證金的，這在所有制造企業里屬通行做法。同為光伏上游的中環股份，2018年就有部分“貨幣資金”受限，主要原因在于這部分資金用來做了保證金和定期存單等。
應收賬款“分級”管理嚴謹
通威股份年報也顯示，2018年，該公司的應收票據及應收賬款為22.16億元，其中應收票據為10.51億，應收賬款11.65億，分別有較大幅度增長。由于該公司在2018年取得了業績的雙向增長，應收賬款和票據的同比上揚屬于正常范圍內。
據了解，通威股份通過對已有客戶進行信用監控及應收賬款的賬齡管理，財務部每周會提交重點客戶應收款的變動情況，確保公司整體信用風險在可控范圍內。而且在監控客戶的信用風險時，按照客戶的信用特征對其進行分組。公司稱，被評為“高風險”級別的客戶會放在受限客戶名單中，必須要求其提前支付相應款項。這種較為合理、有分級制度的財務管控方式，為每年達數百億收入的通威股份提供了財務安全保證，同時也有助于企業及時掌握合作單位的財務應收賬款風險等問題。
業務擴張進行中
2018年，通威股份的在建工程披露為83.6億，同比有所上揚；固定資產為167.54億，同比增長37.5%。兩個單項的增長，是否符合現階段的大型企業發展格局呢？筆者調出了隆基股份、中環股份等上游企業的兩項數據進行對比。
中環股份年報顯示，該公司在建工程為45.79億，同比期初的37.07億上漲；固定資產172.3億，較期初增長了51%，主要是太陽能電池用硅單晶材料的產業化工程項目完工轉固定資產，及收購國電光伏所致。
隆基股份于2018年的固定資產為133億，相比期初的108億也飆升了25億左右。
通威股份也解釋，在建工程的期末余額較期初增幅較大，主要系合肥2.3GW項目、永祥新能源2.5萬噸高純晶硅項目、內蒙古通威2.5萬噸高純晶硅項目工程建設本期新增投入、成都3.2GW高效單晶電池片項目等所致。
通威太陽能成都基地的無人智能化車間
事實上，每家上市公司看上去都在進行一定體量的大型工程，但由于工程項目的進度時間、轉固定資產的周期不同，因此在對“在建工程”的列入金額上也會有差異。這也就是為什么有的上市公司“在建工程”額度大，有的看上去該指標表現一般的核心原因。
通威股份也透露，固定資產期末余額，較期初有近38%的增幅，主要系本年度高效晶硅電池項目、光伏電站項目等在建工程完工轉入固定資產所致。
整體而言，通威股份憑借著良好的產業格局優勢，農牧和光伏雙引擎驅動，同時在財務指標、財務控制、充足豐沛的可用貨幣資金、完善的工程項目管控等諸多方面，皆贏得了投資者的認同。
而根據通威股份2019年第一季度報告的數據顯示，該公司17.78億元的預收款也處于業內領先，在手訂單規模創歷史記錄；而通威股份2019年第一季度的綜合毛利率為22.25%，同樣讓人看到了新能源市場的期冀所在。